作者：有谦来源：雪球

网络上有很多基金平台或者自媒体发布的指数估值表或者指数排名，甚至包含买入评级。大多数都是根据PE、PB或者其历史百分位水平来进行评级的。本文想从指数定投或者指数中长期投资的角度，进行一些指数量化投资的思考。

从原始数据，到最终形成投资策略进行实盘运作，大概要经历如下过程：

(资料图片仅供参考)

原始数据==>代表性指数==>品质筛选打分==>综合排名打分==>投资策略==>实盘运作

原始数据

以雪球上发布的指数估值表为例，包含了A股主要的宽基指数、行业指数和一些策略指数（红利、低波、质量等），以及港股、美股的代表性指数。如下图所示。

这里面红利指数就有好几个，50指数也有上证50、央视50、基本面50、50AH优选等，港股互联网相关指数也有多个。为避免重复，可以选出代表性指数，而不是用估值表里的所有指数。

代表性指数

这里就选出了15只代表性指数，如下表所示，并按股息率降序排列。这个选择有一定的随意性，仅仅为了演示相关量化思考而已。

品质筛选打分

把上表的指数再筛选过滤一下，主要是考虑指数的质地和估值。

指数的质地，用RoE来衡量，基本上是比较公认的。

指数的估值，这里有PE、PB和股息率。我会选股息率，不管是低估值股票还是低估值指数，股息回报是市场价格的重要的驱动因素。

简单地将“RoE+股息率”作为一个品质综合因子来打分，留下大于15%的，如下蓝色部分：

可以看到，“RoE+股息率”是一个偏向指数质地（RoE）的指标，但也一定程度上兼顾了低估值指数。上表中的中证红利和上证50就可以看作是低估值指数。如果时间回溯到2022年底，那么恒生指数也能入选，因为当时的股息率超过了5%，“RoE+股息率”也能超过15%。

同时也要看到，“RoE+股息率”只是进行一次品质筛选，不能简单地据此买入。排名靠前的指数，有些从PE百分位或PB百分位看，已经处于该指数自身历史波动周期的高位。因此，下一步还需要对这些候选指数进行一个排名来决定可以买入哪些。

综合排名打分

现在需要结合风格中性因子来排名，比如250日涨幅、250日乖离率等。这里就直接用表格中已有的PB百分位，并且将上一步的品质因子（RoE+股息率）也考虑进来，简单定义：

综合分=RoE+股息率-PB百分位

结果如下图：

排名时将品质因子（RoE+股息率）也考虑进去，有一个好处是，当两个指数PB百分位相同或相近时，品质因子得分高的会排在前面，这正是我们想要的。另外，在下一步制定投资策略的环节，还可以继续利用这个综合分。

投资策略

现在就可以根据上一步得到的指数排名来制定投资策略了。针对定投、指数中长期投资，应该都能制定出合适的投资策略。至于指数轮动，我没有测过，感觉用这个排名的效果不一定好，但可以探索其它排名方法去制定轮动策略。

一个完整的投资策略应该包含下面五个部分：买入规则、卖出规则、资金分配、轮换规则、现金管理等。对于定投或中长期投资来说，可以不轮换，那么就还要考虑另外四个方面。

以定投的买入规则为例，我们可以选择上述排名中“综合分值”>0的，或者综合分值>0的较多时就只选择排名靠前的5只。甚至资金分配、卖出规则也可以结合这个综合分值来考虑。

本文主要是针对指数中长期持有这种场景的一些量化思考。实际中，不管是定投还是长期持有，如果进行这样的思考，很可能会改善自己的投资。而具体用什么指标去量化，则要结合自己对投资的理解和经验，找到适合自己的。

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